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【中金固收利率】再谈债市的风险与机会

2018年01月14日 00:31来源:知识产权保护网手机版
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再谈债市的风险与机会

上期周报《路演感受:快即是慢,慢即是快》谈及了我们的路演感受,即监管政策密集出台的背景下,货币增长或货币流动速度都明显变慢,从而制约资金供给,金融机构普遍感受到监管压力和业绩压力。但融资需求并未明显收缩,资金的供需矛盾依然突出,制约利率的下行,使得利率可能仍将维持高位震荡甚至可能进一步上升。对于金融机构而言,2018年是挑战也是机遇的一年,顺随监管思路加快自身业务结构调整为正道。放弃求快求全求大的思路,舍得割弃监管不鼓励的业务,培养新的业务优势,顺应新环境的变化。在这一轮金融产能出清的过程中,活下去比活得好更重要。

在我们后续的路演过程中,我们的观点也得到投资者的认同。在我们走访的债券投资者中,绝大部分都认同中短期内债券市场暂时不存在明确的交易机会,投资策略也都偏向于短久期或者持有吃票息为主,放弃了长债做交易的思路。从开年以来的市场表现来看,短期利率相比于年底有一定幅度回落,但长端利率仍有所上升,尤其是10年期国开债收益率再度突破5%的重要关口(图16)。与此同时,近期海外债券收益率也有所上升,美国10年期国债收益率也回升到2.6%水平,为去年3月份以来高位。在路演的过程中,投资者也普遍关注今年债市的风险与机会。即中短期内债市是否会有进一步的风险释放,以及什么情况下债市会重新面临机会。本期报告我们也希望对此进行探讨。

在探讨未来债市可能还会面临什么风险的情况下,首先我们要理解去年以来债券收益率大幅升高背后的逻辑。实际上,去年债券收益率的大幅上升与工业品价格大幅上涨的逻辑源出一辙,即需求相对稳定的情况下,供给端的收缩推动了价格的上升。金融监管政策的收紧不仅导致了货币增速变慢,还导致了货币流通速度变慢。而目前来看,这一逻辑依然成立。新年伊始,密集出台的政策仍在四处堵漏洞,对此前过快增长的金融业务进行更为严格的约束。这些政策在增加金融机构业务摩擦,推高运作成本的同时,也在更进一步的收缩资金的供给。从而可能影响到各类型金融机构的配债需求。我们认为这些政策对债市可能存在以下的不利影响:

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